开药集团资产注入带来业绩大幅增长:前三季度公司业绩实现大幅增长,主要因2017年公司进行重大资产重组,注入开药集团优质资产所致;销售费用同比增长54. 12%,主要因公司加大市场推广力度所致;管理费用同比增长7.93%,财务费用同比增长5.42%,整体管控良好。子公司开药集团承诺2018、2019年实现净利润不低于8.08亿、8.74亿,业绩持续增长有保障。
   
研发力度逐步加大,重磅创新药获批临床:公司研发投入逐步加大,前三季度研发投入达1.61亿元,同比增长29.62%。目前已经打造了以北京瑞辉研究院为平台的生物创新药研发中心,和以开药集团郑州分公司为平台的仿制药研发中心。北京瑞辉研发管线中最具吸引力的是治疗甲型血友病的重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白,已经获得临床试验注册批件。2016年重组人凝血因子VIII全球销售额达到58.35亿美元,市场空间巨大。我国仅有血源凝血因子和进口的短效重组因子,尚无长效重组人凝血因子,公司的重组人凝血因子vm采用Fc融合技术,可以提高凝血因子vm的半衰期,填补国内长效重组人凝血因子空白市场,有望成为重磅大品种。
   
维持“增持”评级:目前辅仁药业已经成为覆盖化学制剂、原料药、生物药、中成药和医药商业的大型医药集团,盈利能力大幅增强。同时,公司通过自主研发积极布局创新药,长期发展值得期待。预计公司2018-2020年EPS分别为1.46元、1.64元和1.84元,对应PE分别为lOx、9x和8x,维持“增持”评级。
   
风险提示:招标降价风险,新药研发进度不及预期风险。